Para muchos analistas, la rebaja temporal de las retenciones a 0% dejó un efecto limitado: por un lado, el Tesoro compró menos divisas de lo previsto; por otro, los productores expresaron malestar y además la presión cambiaria vuelve a crecer de cara a las elecciones.
La eliminación temporal de los derechos de exportación para granos despertó entusiasmo inicial pero rápidamente derivó en frustración y reproches. De acuerdo con el último informe de Invecq, la medida “duró apenas tres días” y dejó “sabor a poco”: el Tesoro no solo compró menos dólares de lo esperado —incluso con un cepo más rígido para individuos— sino que además ya volvió a vender.
El objetivo central de la medida era conseguir una mayor oferta de dólares para acumular reservas, enfrentar la presión cambiaria y despejar dudas sobre los próximos vencimientos de deuda. Sin embargo, el resultado fue acotado. Según los números de Invecq, entre el 23 de septiembre y el 1 de octubre, el agro liquidó US$6.100 millones, mientras que los depósitos del Tesoro aumentaron en US$1.157 millones, afectados además por pagos a organismos internacionales por US$500 millones.
El documento detalla que solo se compró el 35% del total anticipado por el sector y que, en octubre, ya se revirtió la tendencia: “el único dato confirmado es el del 1/10, cuando los depósitos se redujeron en US$544 millones”.
De esta forma, la presión cambiaria vuelve al centro de la escena. El resumen advierte que “el punto clave ahora es cómo administrará el equipo económico una presión cambiaria que no cede, con un flujo de divisas en retroceso y una demanda sostenida, incluso con margen para crecer a medida que se acerquen las elecciones”
Milei busca anclar expectativas antes de las elecciones en un contexto de alta volatilidad
Respecto a la oferta y demanda de dólares, se detalla que el complejo oleaginoso-cerealero liquidó –entre 2003 y 2024– en promedio US$6.600 millones en el último trimestre, a precios constantes y que como parte de ese volumen se adelantó, se reducirán los ingresos futuros. Por el lado de la demanda, en agosto las empresas e individuos con acceso al mercado cambiario demandaron en promedio US$540 millones diarios; cifra que saltó a US$1.050 millones durante la corrida previa al anuncio del apoyo de Estados Unidos y para estabilizarse posteriormente en torno a US$770 millones.
Ante estas circunstancias, Invecq proyecta que –de cara a los comicios– “con una oferta que volvería a los niveles previos a la liquidación extraordinaria (US$500 millones) y bajo el supuesto de una demanda en ascenso, podrían faltar alrededor de US$8.500 millones”. Si bien el Gobierno cuenta con un colchón de reservas se advierte que no sería razonable desprenderse de semejante volumen solo para sostener el tipo de cambio lo que resulta en que “algún ajuste resulta inevitable”.
De todas formas, los analistas coinciden con tantas voces en el mercado que afirman que las chances de modificar el esquema antes de las elecciones son bajas. En la mesa aparece la posibilidad de endurecer las restricciones o que Estados Unidos concrete parte del apoyo antes del 26 de octubre.
Más allá del esquema cambiario, el informe hace foco en la deuda en dólares, el riesgo país y la capacidad del Gobierno para conseguir financiamiento externo. La última licitación del Tesoro cerró con un rollover del 130,2%, al adjudicar $7,39 billones frente a vencimientos por $5,64 billones. Casi la mitad de los fondos (46,3%) se destinó a Lecaps, extendiendo plazos hasta 2026, mientras que el 53,7% restante se canalizó hacia bonos dólar linked. Las tasas efectivas mensuales promedio ponderadas se ubicaron en 3,85%, por debajo del rango de colocaciones previa; resultado que fue considerado “favorable” para el Tesoro. Además, se concretó un canje con el BCRA que redujo vencimientos de octubre de $26 billones a $15 billones.
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Mientras tanto, el ministro de Economía Toto Caputo viajó a Washington para avanzar en el paquete de medidas que anunció días atrás el secretario del Tesoro estadounidense. Aunque la posibilidad de un “salvataje” provocó que el arranque de la semana siguiente sea positivo, conforme fue avanzando estuvo marcado por la volatilidad: el dólar subió y el Tesoro intervino para contener la suba.
Aunque el viaje del equipo económico a Estados Unidos generó cierto optimismo en los mercados, se cree que la ayuda no se va a concretar hasta después de las elecciones.
Mientras tanto, se confirmó una reunión entre Milei y Donald Trump para el próximo 14 de octubre, un nuevo gesto que busca convencer al mercado de que con el apoyo de Estados Unidos “Todo Marcha Acorde al Plan”.
